Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

ДИВЕРСИФИКАЦИЯ КАПИТАЛА В ФИНАНСОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ТОРГОВО-ПРОМЫШЛЕННОЙ КОМПАНИИ

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В условиях переходной экономики финансовая деятельность субъектов рынка приобретает качественные особенности. Опыт проведения рыночных реформ в России показывает, с одной стороны, динамизм и неустойчивость рыночной среды, с другой - отсутствие умения у производителей товаров и услуг принимать финансовые решения, адекватные рыночной ситуации. Важной функцией управления современными фирмами является, как известно, финансовый анализ их деятельности с учетом изменения параметров рыночной среды в краткосрочном и долговременном периодах. Экономическая наука располагает инструментарием финансового анализа, сформированным учеными стран с развитой рыночной экономикой. В настоящее время появляются теоретические и учебные разработки финансовых вопросов российскими учеными.

Однако многие теоретические вопросы финансового анализа и принятия финансовых решений в управлении бизнесом нуждаются в дальнейшей проработке. Особо актуальной проблемой является раскрытие финансового механизма диверсификации капитала компаний в контексте ограниченности финансовых ресурсов и возможностей их альтернативного использования. В настоящее время в России заканчивается этап сосредоточения финансовых ресурсов и деловой активности в сфере розничной торговли, экспортно-импортных операций, банковских и финансовых услуг, операций с недвижимостью. По мере насыщения товарного рынка, завершения процесса формирования рыночной инфраструктуры и решения задач финансовой стабилизации экономики происходит снижение уровня прибыльности и темпов роста в указанных сферах деятельности. На ближайшую перспективу закономерным этапом структурных преобразований становится формирование и развитие финансово-промышленных групп, появление большого числа торгово-промышленных компаний в результате вложения торгового и финансового капитала в наиболее стабильные и привлекательные отрасли материального производства. Такие компании осуществляют свою деятельность по нескольким направлениям, что соответствует стратегии диверсификации.

Теория и методы финансового анализа и планирования диверсификации капитала торгово-промышленной компании нуждаются в развитии. Важную роль при этом играют особенности переходного периода, главной из которых является динамизм и неустойчивость рыночной среды.

Диверсификация капитала связана, как известно, с инвестиционными процессами, финансовый анализ которых является необходимым условием принятия финансовых решений. В условиях рынка управление инвестиционными процессами в контексте диверсификации капитала - это, прежде всего, финансовое управление. В практике финансового анализа по-прежнему не достает инструментария исследования зависимости интегральных показателей производственной и коммерческой деятельности компаний от параметров рыночной среды.

Необходимость совершенствования финансового планирования и управления процессами диверсификации предопределили основную цель диссертации и круг решаемых в ней задач.

Цель исследования состоит в раскрытии финансового механизма диверсификации капитала, в разработке методов и алгоритмов финансового анализа, планирования и принятия финансовых решений в управлении торгово-промышленной компанией.

Достижение поставленной цели обусловило решение следующих задач:

• определить финансовую сущность и виды диверсификации капитала;
• установить факторы внешней и внутренней среды, определяющие финансовые решения в управлении бизнесом;
• исследовать финансовый механизм диверсификации капитала;
• разработать систему показателей финансового анализа и оценки процессов диверсификации капитала торгово-промышленной компании;
• обосновать критерии оценки денежных потоков и финансовых решений в условиях диверсификации капитала торгово-промышленной компании;
• разработать методы планирования диверсификации капитала компании и алгоритмы принятия финансовых решений в управлении бизнесом.

Предметом исследования является финансовый механизм диверсификации капитала торгово-промышленной компании.

Теоретической и методологической основой исследования является разработанная в трудах российских и зарубежных ученых-экономистов теория и практика диверсификации капитала. В работе использовались теоретические положения, изложенные в трудах зарубежных ученых: С.Брю, Э.Долана, Дж.Кейнса, Дж.Кэмпбелла, Р.Макконнелла, Д.Фридмена, Дж.К.Шима, Дж.С.Сигала, Дж.Эмптона и других.

Основные направления и методы исследования предопределены научной работой и публикациями отечественных ученых: М.Ю.Алексеева, Б.И.Алехина, М.И.Баканова, И.Т.Балабанова, С.В.Барулина, В.Н.Вяткина, А.Ю.Казака, В.В.Ковалева, В.И.Колесникова, Я.М.Миркина, В.М.Родионовой, М.В.Романовского, Б.М.Сабанти, Е.С.Стояновой, А.Д.Шеремета и многих других.

Информационную базу исследования составили материалы официальной статистики, аналитических агентств, публикации в отечественной печати, фактические показатели финансовой деятельности торгово-промышленных компаний и в частности ассоциации "Хлебпром"; группы фирм "Фианит"; ОАО "Челябинский торговый центр"; Торгового дома "Мизар" Челябинской области.

При обработке информационного материала использованы методы аналитического и статистического анализа, методический инструментарий экономико-математического моделирования и компьютерные технологии.

Научную новизну диссертационной работы характеризуют следующие результаты, полученные в процессе исследования:

• разработана структурная модель финансовых потоков торгово-промышленной компании в условиях вертикальной и горизонтальной диверсификации капитала;
• обоснованы и классифицированы финансовые стратегии торгово-промышленных компаний в условиях диверсификации капитала с учетом динамики рыночной среды;
• разработана система показателей финансового анализа и оценки процессов диверсификации;
• предложены и обоснованы критерии принятия финансовых решений в управлении процессами диверсификации капитала торгово-промышленной компании;
• разработаны методы финансового планирования процессов диверсификации капитала торгово-промышленной компании;
• систематизированы параметры рыночной среды, определяющие финансовые показатели диверсификации капитала.

Практическая значимость исследования заключается в том, что применение разработанных методов финансового анализа диверсификации капитала в торгово-промышленной компании позволит, во-первых, повысить качество стратегического финансового планирования, во-вторых, обосновать финансовые решения в управлении бизнесом в соответствии с динамикой показателей рыночной среды. Это в конечном итоге повысит финансовую устойчивость торгово-промышленных компаний. Разработанный методический инструментарий финансовых потоков и планирования финансовой деятельности компании в условиях диверсификации капитала используется на предприятиях "Мизар" и "Хлебпром" в Челябинской области, что подтверждается официальными документами.

Апробация результатов исследования. Основные научные результаты исследования, выводы и рекомендации прошли апробацию на международной научно-практической конференции "Социально-экономические проблемы региона" (Курган, 1999), на ХУI республиканской научно-практической конференции "Россия на пути реформ: механизмы интеграции современного общества" (Челябинск, 1999), а также на научных семинарах и конференциях высших учебных заведений и крупных компаний.

Методические разработки и положения диссертации используются в Южно-Уральском государственном университете при обучении студентов специальности 06.04 "Финансы и кредит", что подтверждается соответствующими документами.

Публикации. Основные положения работы нашли отражение в пяти публикациях общим объемом 4,3 п.л.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, 3-х глав, содержащих основные результаты исследования, заключения, списка литературы и приложений.

II. СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ И ОСНОВНЫЕ ЗАЩИЩАЕМЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ

Во введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, определены цели, задачи и предмет исследования, раскрыта теоретическая и информационная база, дана характеристика теоретической и практической значимости, научной новизны, полученных результатов и практического внедрения.

В первой главе "Финансовый механизм диверсификации капитала" раскрывается значение финансов в деятельности торгово-промышленной компании в условиях переходного периода, исследуется финансовая сущность и классифицируются виды диверсификации капитала.

Переход к рыночной экономике характеризуется в России накоплением капитала. Анализ показывает, что в настоящее время этот процесс заканчивается, и, как следствие, наиболее актуальной становится проблема эффективного использования капитала. Диверсификация является одним из направлений такого использования, означающим инвестирование средств в более чем один вид активов. Диверсификация рассматривается сегодня как один из наиболее эффективных приемов в управлении рисками.

Идея диверсификации в наиболее общем виде заключается в том, что распределение капитала между определенным числом не связанных между собой активов позволяет частично нейтрализовать неблагоприятное влияние колебаний деловой конъюнктуры, понизить риск потерь и тем самым обеспечить более высокие и стабильные доходы.

В теории корпоративных финансов и в деловой практике понятие диверсификации применяется к различным объектам. В этой связи целесообразно классифицировать процессы диверсификации по двум направлениям:

• диверсификация инвестиционного портфеля;
• диверсификация производства (сфер бизнеса).

В соответствии с этими направлениями автором выделены типы и виды диверсификации. Предметом диссертационного исследования является диверсификация производства (сфер бизнеса), которая подразделяется на диверсификацию видов деятельности и диверсификацию продукции.

В рамках диверсификации видов деятельности наиболее близкой к диверсификации портфеля является стратегия конгломеративной (чистой) диверсификации, при которой между отдельными сферами бизнеса не существует никаких общих связей и элементов совпадения в области их производственно-коммерческой деятельности, а происходит только передача денежных средств. В данном случае возможно максимальное снижение финансового риска зависимости компании от положения дел в одном бизнесе, нейтрализация неблагоприятных колебаний рыночной конъюнктуры, что обеспечивается подбором видов деятельности. Сферы бизнеса с высоким уровнем рентабельности и, соответственно, большим риском, здесь уравновешиваются менее прибыльными, но и менее рискованными видами деятельности. Чистая диверсификация обеспечивает компании не только снижение финансового риска и стратегическую гибкость, но и возможность развития в ситуациях, когда основной бизнес дает высокую прибыль, но временно не имеет потребности в инвестициях.

С точки зрения современных условий развития рынка имеет свои преимущества стратегия концентрической (центрированной) диверсификации, когда отдельные направления бизнеса, хотя и различны, но обладают каким-либо типом соответствия или общности: общая технология, поставщики и источники сырья, сходные требования к персоналу и т.д. Данный вид диверсификации ориентирован на получение синергетического эффекта, усиливающего конкурентную позицию компании.

Исследование финансового механизма и классификация видов диверсификации позволили автору выделить те направления, которые в большей степени соответствуют положениям диверсификации капитала применительно к торгово-промышленной компании. К ним относятся конгломеративная и концентрическая диверсификации в совокупности.

Во второй главе "Методические основы финансового анализа процессов диверсификации капитала в торгово-промышленной компании" представлена разработанная автором структурная модель и система финансовых показателей объекта исследования, методы расчета денежных потоков, классифицированы финансовые стратегии.

Логическим результатом этих разработок явилась матрица стратегий торгово-промышленной компании.

При всем разнообразии существующих на практике структур торгово-промышленных компаний для их сравнительной оценки необходимо построение общей структурной модели, обусловленной экономической и финансовой целесообразностью и отражающей логику рыночного развития. Ее элементами должны быть три блока, каждый из которых отражает деятельность одного или нескольких предприятий, фирм, дочерних структур, взаимосвязанных производств.

Блок I (см. рис.1) представляет собой основной, ключевой бизнес компании. Как правило, выбор основного бизнеса обуславливается его высокой доходностью, стабильностью спроса, большой емкостью и потенциалом роста рынка, достаточно стабильными денежными поступлениями. Специализация компании только в рамках данного блока связана со значительным риском. Поэтому необходимо дополнение основного бизнеса "поддерживающим" видом деятельности - блоком II, который должен удовлетворять следующим требованиям:

• обеспечивать ключевой бизнес основным видом сырья, что позволит иметь гарантированный источник поставок и контролировать уровень затрат;
• иметь возможность сбыта своей продукции.

Блоки I и II, таким образом, являются элементами, объединенными технологией производства некоторого материального продукта. Здесь проявляется сочетание стратегии диверсификации и вертикальной интеграции, под которой понимается объединение на финансово-экономической основе различных технологически взаимосвязанных производств, относящихся к последовательным стадиям технологического процесса и являющихся звеньями логистической цепи.

Блок III ориентирован на потенциально обособленный рынок и представляет собой бизнес с высокой скоростью оборота капитала. Как правило, эта деятельность имеет место вне сферы материального производства, в отличие от двух других структурных блоков компании. Характер связи с блоками I и II исключительно финансовый и обусловлен перераспределением денежных потоков и капитала внутри компании. Рассматриваемый блок выполняет следующие функции:

• в условиях благоприятной конъюнктуры рынков товаров предприятий первого и второго блоков - вложение капитала и обеспечение дополнительных доходов;
• при ухудшении рыночной конъюнктуры - финансовая "подпитка" основного бизнеса, стабилизация финансового положения компании в целом.

Такое взаимодействие соответствует стратегии чистой диверсификации и направлено на снижение риска и финансовую стабилизацию компании как единой системы.

Рассматриваемая структурная модель отражает, таким образом, стратегию развития, сочетающую элементы вертикальной интеграции, концентрической и чистой диверсификации.

В процессе исследования рассмотрено функционирование и взаимодействие структурных блоков при различных сценариях развития внешней среды торгово-промышленной компании. Случай благоприятной конъюнктуры основного рынка и достаточно стабильного макроэкономического положения представлен на рис.1. Здесь компания имеет два базовых варианта развития.

а) расширение основного бизнеса

б) стабильное функционирование основного бизнеса

Рис.1 Взаимодействие структурных блоков торгово-промышленной компании при благоприятном сценарии

Первый вариант возможен, если существует потенциал роста продаж на рынке 1. Тогда происходит наращивание поставок продукции блока I (ТП₁>0) и соответствующее увеличение доходов (Д₁>0), что в свою очередь приводит к возрастанию потребности в сырье (продукция блока II). Эту потребность можно удовлетворить двумя способами: расширяя объемы производства блока II, либо сокращая поставки на рынок 2 (рис.1, вариант а). Понятно, что расширение объемов производства в блоках I и II требует дополнительного вложения капитала. Причем речь может идти не только о возрастающих потребностях в оборотном капитале, но и об инвестировании в расширение производственных мощностей в случае, если тенденция улучшения рыночной конъюнктуры рассматривается как долгосрочная. Необходимые финансовые ресурсы могут формироваться, во-первых, внутри блоков I и II - (основным источником здесь будет блок I, т.к. согласно исходным условиям он наиболее рентабельный) и, во-вторых, поступать от блока III.

Реализация другого варианта осуществляется, когда возможность роста на рынке основной продукции отсутствует (ТП₁ = 0). Этот вариант отражает схема "б" на рис.1. В данном случае рост и развитие компании будут происходить за счет блоков II и III. Так, например, могут быть увеличены поставки на рынок 2, где возможности роста еще не исчерпаны, что обеспечит рост доходов от блока II (Д₂ > 0) на фоне стабильного дохода от основного бизнеса (блок I). В результате образуются свободные финансовые ресурсы (денежные доходы за вычетом "потребления" внутри блоков I и II), которые могут быть инвестированы в развитие блока III. Такие вложения могут быть направлены на расширение и поддержку осуществляемых в рамках данного блока видов деятельности, укрепление конкурентных позиций на рынке 3, а также на включение в блок новых элементов: перспективных, высокодоходных и быстроокупающихся бизнесов. В этом варианте благоприятного сценария следует ожидать увеличения доходов от деятельности блока III (Д₃ > 0) и прироста капитала компании.

В периоды ухудшения конъюнктуры основного рынка главной задачей компании является поддержание стабильного функционирования и некоторого минимально допустимого уровня доходов. Доходность блока I может снижаться вследствие уменьшения спроса, роста цен поставщиков ресурсов, усиления конкурентной борьбы. В этом случае основному бизнесу необходима финансовая поддержка, которую можно обеспечить за счет блоков II и Ш. Первый вариант реакции компании на неблагоприятное развитие событий заключается в сокращении объемов реализации продукции блока I. Соответственно снижается потребность в сырье, что приводит к увеличению продаж блока II, к перераспределению этой продукции между внутрифирменными и рыночными поставщиками, что означает рост доходов от деятельности блока II. Такое увеличение частично компенсирует падение доходов от блока I и вместе с блоком III позволяет поддерживать допустимый уровень доходности по компании в целом. Ухудшение ситуации на рынке 1 может создать временные финансовые затруднения в блоке I. В этом случае часть денежных средств и финансовых ресурсов блоков II и III будет направлена в основной бизнес, обеспечивая тем самым его устойчивость и платежеспособность.

Возможность контролировать цены на сырье, а значит, и большую часть затрат, приводит к снижению доходов от блока I в меньшей степени, чем по рынку в целом. В ряде случаев это преимущество может быть использовано компанией для увеличения своей доли на рынке 1 за счет более слабых конкурентов именно в период некоторого ухудшения рыночной конъюнктуры. Действительно, более низкие контролируемые затраты означают возможность сохранения прежних объемов производства и продаж в случае, когда другие производители вынуждены их сокращать вследствие роста цен поставщиков и нехватки оборотного капитала. С другой стороны низкие затраты позволяют поддерживать более низкие цены, чем у конкурентов. Реализация такой стратегии требует на первом этапе значительных финансовых ресурсов, в том числе и для покрытия возможных дополнительных затрат и убытков. Эти ресурсы будут поступать от блока III. Кроме того, для концентрации усилий и ресурсов в основном бизнесе (блок I) может потребоваться сокращение поставок продукции на рынок 2, а в ряде случаев их полное прекращение, поскольку приоритетной задачей блока II теперь становится обеспечение блока I необходимыми объемами более дешевого сырья.

Стратегии торгово-промышленной компании при благоприятных и неблагоприятных сценариях рыночной ситуации обобщены в матричной форме, представленной на рис.2. Здесь показаны четыре приоритетных направления развития компании для двух вариантов сценария и двух вариантов реальных возможностей роста на основном рынке.

Финансовый механизм диверсификации капитала торгово-промышленной компании в рамках рассмотренной структуры реализуется, во-первых, в процессе обоснования долгосрочных финансовых решений, связанных с включением в производственную деятельность новых блоков. Во-вторых, необходима выработка текущих финансовых решений по распределению денежных средств между отдельными блоками компании при изменении конъюнктуры на одном из рынков. В-третьих, необходима мобилизация финансовых ресурсов в краткосрочном периоде за счет изменения параметров блока III, исходя из потребностей блоков I и II (см. рис.1).

—приоритетное развитие

Рис.2. Матрица финансовых стратегий торгово-промышленной компании

В диссертации предложены критерии оценки указанных финансовых решений и разработана система показателей финансового анализа процессов диверсификации.

Реализация долгосрочных финансовых решений требует значительного времени, обусловленного наращиванием производственных мощностей. Здесь показатель эффективности диверсификации капитала должен отражать параметры инвестиционной составляющей затрат. Поэтому, по мнению автора, таким показателем должен быть чистый дисконтированный доход и его прирост.

Текущие финансовые решения по диверсификации капитала связаны с перераспределением имеющихся ресурсов предприятия между различными сферами бизнеса и должны быть ориентированы на минимизацию дисперсии денежного потока при заданном минимально приемлемом его уровне. Такая целевая функция ориентирована на снижение риска и финансовую стабилизацию компании.

Предложенная в диссертации целевая функция финансового управления в долгосрочном периоде имеет вид:

Здесь - дисперсия чистого денежного потока; Е(ЧДП) - ожидаемое значение чистого денежного потока; М - определяемый руководством компании минимально приемлемый уровень чистого денежного потока при условии его стабильности; ЧДД - разность значений чистого дисконтированного дохода по альтернативным вариантам.

Таким образом, в модели отражены два важнейших фактора финансовой устойчивости: достаточность денежного дохода и отсутствие его резких изменений вследствие колебаний конъюнктуры рынка. В модели финансового управления в краткосрочном периоде отсутствует ограничение, связанное с чистым дисконтированным доходом.

В третье главе "Методы финансового планирования диверсификации капитала" представлена система показателей стратегического и текущего планирования деятельности торгово-промышленной компании, исследована взаимозависимость критериальных финансовых показателей, предложены алгоритмы их расчета.

Важным элементом стратегического финансового планирования, по мнению автора, является решение проблемы реструктуризации инвестиционного портфеля путем приобретения нового бизнеса и соответственно решение следующих задач:

1. оценка целесообразности приобретения нового бизнеса;
2. распределение собственного капитала компании между функциональными блоками при покупке нового бизнеса;
3. определение структуры источников финансирования приобретения нового бизнеса.

Автором разработана система показателей решения указанных задач в контексте предложенной структурной модели торгово-промышленной компании в условиях диверсификации. Разработаны блок-схема и компьютерные программы решения указанных задач.

В третьей главе также представлена система показателей текущего финансового планирования диверсификации капитала. Она ориентирована на оптимизацию распределения капитала между функциональными блоками компании. Блок-схема задач текущего планирования и компьютерная программа позволяют исследовать финансовые процессы в широком диапазоне исходных данных, отражающих состояние рыночной среды и критерий эффективного функционирования компании.

Исследование взаимозависимостей критериальных показателей диверсификации капитала торгово-промышленной компании в диапазоне реальных значений параметров рыночной среды позволило получить ряд выводов о предпочтительности критериев принятия финансовых решений в управлении бизнесом. Так, например, при больших значениях ожидаемого дохода более предпочтительным является критерий его максимизации, в соответствии с которым перераспределение капитала в значительной степени осуществляется в пользу блока сырьевого обеспечения производства. При ориентации на критерий минимума риска оптимальное распределение капитала между основным и вспомогательным производством компании существенно зависит от установленного минимального значения чистого денежного потока.

В соответствии с предложенным методическим подходом к финансовой оценке процессов диверсификации разработана методика анализа чувствительности финансовых показателей торгово-промышленной компании к параметрам рыночной среды. Она включает в себя получение с помощью компьютерных технологий значений интегральных показателей при различных наборах параметров. Применение этой методики позволяет ранжировать параметры рыночной среды по степени их влияния на интегральные показатели диверсификации капитала торгово-промышленной компании при решении задач стратегического и текущего финансового планирования.

В заключении автором подводятся итоги проведенного исследования, формулируются основные выводы и рекомендации по совершенствованию финансового планирования диверсификации капитала торгово-промышленной компании.

Список научных трудов

1. Актуальность задачи диверсификации капитальных вложений корпорации (в соавторстве)// Сборник трудов республиканской научной конференции "Россия на пути реформ: механизмы интеграции современного общества". Челябинск, 1999. - 0,3 п.л.
2. Методическое основы анализа процессов диверсификации капитала в торгово-промышленной компании. Челябинск, "Книга", 1999. - 2 п.л.
3. Сущность, механизмы и стратегии диверсификации капитала торгово-промышленной компании. "Бизнес HELP" . № 3(6), 1999. - 0,5 л.
4. Управление финансовыми потоками в условиях диверсификации капитала компании (в соавторстве)// Тезисы международной научно-практической конференции "Социально-экономические проблемы региона". Курган, 1999. - 0,2 п.л.
5. Сущность, виды и задачи диверсификации капитальных вложений корпорации (в соавторстве) // Научн.записки "Финансы, денежное обращение и кредит". Вып.5. Екатеринбург, 2000. - 0,4 п.л.